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尋找四季度勝負手:科技還是消費?

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尋找四季度勝負手:科技還是消費?

來源:市場資訊

來源:智通財經網

  摘要

  投資要點

  周期板塊熱鬧之后,近日以科創板和半導體為代表的科技異軍突起,與此同時,以食品飲料為代表的消費也開始有所企穩,誰是四季度的勝負手?

  1. 前言:消費修復,科創主升

  我們認為,四季度結構選擇的勝負手在于以科創板和半導體為代表的科技。

  具體來看,前期超跌疊加估值修復,消費或迎階段修復,但難言反轉;以科創板和半導體為代表的科創板塊將引領下一輪結構牛市,9月是科創牛市主升行情的戰略布局窗口,產業線索重視半導體、5G應用和專精特新。

  2. 消費:難以反轉,但有修復

  展望四季度,前期超跌疊加估值修復,消費或迎階段修復,但難言反轉。

  前期超跌,消費板塊自2月以來持續下跌,家電、食品飲料、社服、醫藥跌幅分別達25.6%、17.1%、11.4%、5.2%。

  估值切換,根據復盤四季度家電、食品飲料、生物醫藥等消費類上漲概率較高,原因在于,消費作為盈利相對穩定的品種,隨著三季報逐步披露,開始進行次年的估值切換。

  但展望四季度,包括消費在內經濟仍有邊際下行壓力,在此背景下,消費板塊反轉概率較低。

  橫向比較消費內部,21年和22年預測盈利增速居前且相對穩定的細分賽道有,免稅、醫藥外包、化學原料藥、藥店等。

  3. 科創:結構牛市,正在開啟

  以科創板和半導體為代表的科創板塊,新一輪結構牛市的底層邏輯源自,產業崛起(無產業,不牛市)、盈利高增、估值較低、基金低配。

  我們自8月持續提示“科創引領新一輪結構牛市正在開啟”,9月反轉的邊際驅動源自兩個方面:

  一則,財報落地,以半導體設備、半導體設計、2B應用類為代表的產業景氣正在加速改善,中報確認后,開始步入三季報預告窗口,財報落地使其配置價值顯性化;

  二則,資金分流,近期,加速資金從傳統行業分流至新興產業,而橫向比較新興產業內部的景氣和估值,半導體、5G應用和專精特新的配置價值更為顯著。

  就產業線索,重視半導體(材料設備和設計類)、5G應用類(工業軟件、汽車智能化、電力物聯網等)、專精特新(詳見32家精選組合)。

  正文

  1、前言:消費修復,科創主升

  今年以來,我們在幾個關鍵節點的研判得到市場驗證:1月初提示結構切換,2月底提示科技王者歸來,3月底提示吃飯行情,為了更好地把握趨勢行情3月底以來持續發布十九論提示“科創板,牛市已來,剛剛開始”。

  A股結構牛市常態化,即將進入四季度,結構選擇的勝負手在哪?

  整體而言,我們認為,四季度結構選擇的勝負手在于以科創板和半導體為代表的科技。具體來看,前期超跌疊加估值修復,消費或迎階段修復,但難言反轉;以科創板和半導體為代表的科創板塊將引領下一輪結構牛市,9月是科創牛市主升行情的戰略布局窗口,產業線索重視半導體、5G應用和專精特新。

  2. 消費:難以反轉,但有修復

  展望四季度,對消費板塊而言,前期超跌疊加估值切換,有望迎來超跌修復行情;但是,結合四季度宏觀背景,整體難言反轉;橫向比較消費內部,免稅、醫藥外包、化學原料藥、藥店等21年和22年預測盈利增速居前且相對穩定。

  2.1 前期超跌

  今年以來,結構分化劇烈,鋼鐵、采掘、有色金屬、化工、電氣設備等漲價類漲幅居前,而家電、非銀、食品飲料則跌幅居前。

  消費板塊自2月以來持續下跌,家電、食品飲料、社服、醫藥跌幅分別達25.6%、17.1%、11.4%、5.2%。

  2.2 估值切換

  以2010年以來各個行業的上漲概率為統計口徑,根據復盤,四季度家電、食品飲料、生物醫藥等消費類上漲概率較高。

  背后的原因,或與三季報陸續披露后開始估值切換有關。也即,消費作為盈利相對穩定的品種,隨著三季報逐步披露,開始進行次年的估值切換。

  2.3 難言反轉

  從盈利視角,滬深300盈利增速與名義GDP增速顯著正相關。但展望四季度,包括消費在內經濟仍有邊際下行壓力,在此背景下,消費板塊反轉概率較低。

  展望四季度,結合宏觀組預測,預計消費中樞抬升空間仍較有限。一則,在當前疫情常態化背景下,高社交屬性消費受到較大擾動;其二,全球范圍的“缺芯”影響尚未顯著緩解,汽車、手機、小家電等供給受限抑制需求釋放;其三,房地產銷售數據回落,地產后周期消費熱度有所回落。

  2.4 哪些占優

  結合我們指數再分類系列,整體法下根據Wind盈利預測,橫向比較消費內部,免稅、醫藥外包、化學原料藥、藥店等21年和22年預測盈利增速居前且相對穩定。

  21年預測盈利增速居前的行業有:電影、免稅、醫藥外包、化學原料藥、新零售、醫療器械、藥店、小家電、創新藥、中藥。

  22年預測盈利增速居前的行業有:酒店、免稅、快遞、新零售、化妝品、醫藥外包、化學原料藥、藥店、物業、游戲。

  3. 科創:結構牛市,正在開啟

  以科創板和半導體為代表的科創板塊,牛市基礎有產業崛起、基金低配、估值合理,邊際驅動是財報落地、資金分流,配置線索是半導體、5G應用、專精特新。

  3.1 牛市基礎

  對科創板而言,牛市的三大底層邏輯有,產業崛起、基金低配、估值合理。

  其一,產業崛起,“無產業,不牛市”,科創板的產業分布以半導體和專精特新小巨人為主。產業的高景氣反映到盈利上,結合Wind盈利預測,科創板20年、21年預測、22年預測的歸母凈利增速分別為57%、76%、35%。

  其二,估值較低,截至9月17日,科創板整體PE-TTM為63倍,對應的21年動態估值為52倍。

  其三,基金低配,截至21年中報,主動權益基金的重倉股中,科創板占比僅3.5%。

  3.2 邊際驅動

  在牛市基礎上,從估值修復走向后續戴維斯雙擊的驅動因素有,其一,財報落地使其配置價值顯性化;其二,熱門賽道資金分流尋求配置。

  其一,財報落地。上市公司中報披露完后,三季報業績預告披露工作目前也正在逐步展開。對成長股而言,戴維斯雙擊往往源自業績確認后的估值提升,換言之,財報確認將使得估值合理但盈利加速提升的賽道配置價值顯性化。

  對科創板而言,Wind盈利預測覆蓋率約70%,剔除未覆蓋公司,約37%的公司22年預測盈利增速較21年擴大,板塊集中在芯片設計、芯片材料、計算機等。

  其二,資金分流。我們認為,近期或進一步加快資金從順周期流向新興產業,而橫向比較新興產業的盈利增速、估值水平和基金配置等,以科創板為代表的半導體和專精特新等配置價值顯現。

  3.3 配置線索

  以科創板為代表的科技板塊,產業配置線索有半導體、5G應用和專精特新。

  就半導體而言,經歷了8月以來的調整,我們認為,綜合22年景氣和估值水平等,半導體將進入趨勢性做多窗口,相較于前期漲價品種,后續關注材料設備和設計類。

  以科創板中總市值在100億以上的半導體公司為樣本,結合Wind盈利預測,整體法下,2019年、2020年、2021年預測、2022年預測的盈利增速分別為12%、157%、76%、24%,假設不涵蓋中芯國際(54.040, -1.29, -2.33%),則增速分別為-30%、173%、88%、36%。

  具體到公司,多數公司22年盈利預測增速較21年加快,如中微公司(162.950, -0.06, -0.04%)、滬硅產業(28.870, 0.03, 0.10%)-U、瀾起科技(56.660, 0.70, 1.25%)、睿創微納(88.430, -1.17, -1.31%)、芯原股份(73.200, -1.38, -1.85%)-U等。

  就5G應用而言,產業崛起的演繹路徑是“先產品再應用”,隨著萬物互聯和汽車智能化開啟,以2B端為主的應用類已經到了布局期,典型賽道如工業軟件、汽車智能化、電力物聯網等。

  就專精特新而言,產業紅利疊加政策紅利,深耕補鏈強鏈和“卡脖子”產業等領域的專精特新優質公司迎來黃金發展期。

  科創板中專精特新公司有93家,數量較多,基于此,我們構建五項基本面相對優勢框架,篩選出32家專精特新精選組合。五項基本面評估要素有營業收入、歸母凈利、ROE、研發投入、毛利率,詳細分析見《十八論科創板:專精特新精選組合》。

  4. 風險提示

  1、業績增速低于預期。如果相關公司實際增速顯著低于市場預期,或影響板塊后續走勢。

  2、流動性收緊超預期。如果流動性收緊超預期,或對市場估值產生一定擾動。

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